环球速讯:福斯特(603806): 竞争优势显著,N型时代有望继续领跑
◾公司在P型时代竞争优势显著,业务成本与盈利均优于竞争对手,市占率常年超过50%并具备行业定价权。在刚开启的N型时代,胶膜迭代速度将会加快,可能会体现出更多的差异化。公司凭借在P型时代的深厚积淀,有望在N型时代继续领跑。维持强烈推荐评级,调整目标价为38-40元。
摘要
P型时代公司优势突出。公司深耕行业多年,核心团队成员多为技术出身,在胶膜行业中有较强的行业影响力,公司自2003年开始开发光伏胶膜,此后连续多年全球市场占有率超50%。公司胶膜售价及成本均优秀于行业竞争对手,其中评价单价更高主要与销售产品品类有关,成本领先主要是规模效应、产品配方与工艺know-how积累优势的综合体现。同时,公司依托对配方和生产工艺的理解,构建了自身的装备体系,具备产业链核心设备自主研发设计能力、生产及品质控制全流程自主开发能力。此外,胶膜环节对营运资金要求比较高,其上游原材料现款交割、下游组件有一定账期,公司资金充裕、运营能力也比较强。
(资料图片仅供参考)
在N型时代有望继续领跑。PERC时代使用最广泛的EVA产品在经过较长时间迭代后,已经相对成熟,PERC电池也有足够的宽容度,因此胶膜应用差异不显著。在光伏主产业链由P向N过度带动辅材环节升级的产业化初期,胶膜技术工艺壁垒更高,可能会体现出较强的差异化。一方面,TOPCon使用的POE并非双玻PERC使用POE方案的简单平移,配方、加工工艺有壁垒,目前仍是少数企业能够达到TOPCon应用要求;另一方面,以TOPCon为代表的N型电池POE胶膜方案尚未定型,TOPCon电池本身架构在未来2-3年也会有持续的优化升级,对企业的技术工艺要求也会更高。近几年,公司加快了N型相关封装材料的产品研发与产能扩张。过去公司在P型时代竞争优势显著,在N型时代有望继续领跑。
背板与电子材料业务规模增长稳定。背板与胶膜下游客户相同,公司在胶膜业务的积淀为背板业务开拓提供扎实客户基础。感光干膜方面,公司通过自主研发切入感光干膜业务,目前已经掌握核心生产工艺,业务进展较为迅速,2022年公司感光干膜销量1.1亿平,营收达4.65亿元,毛利率进一步提升至20.45%。公司背板与电子材料业务均有望进一步增加业绩贡献,成为公司新的盈利增长点。
盈利预测与投资建议:预计公司2023-2024年归母净利润分别为26.03亿元、35.02亿元,对应估值24倍、17倍,维持“强烈推荐”评级。
风险提示:全球光伏装机低于预期,竞争或原材料涨价影响盈利能力。
一、P型时代公司优势突出
1、公司是行业龙头,具备定价权
深耕行业多年。公司核心人员从业时间较长,核心团队成员多为技术出身,在胶膜行业中有较强的行业影响力,并参与制定行业标准,在编写制定“组件EVA胶膜国家标准和行业协会标准”时,公司是第一起草单位。
连续多年出货规模居于行业首位。公司自 2003 年开始开发光伏胶膜,通过自主研发,突破了产品配方、工艺制程和生产设备的技术难点,凭借产品性价比和本土化服务的优势快速切入市场,并随着国内光伏产业蓬勃发展不断提升市场占有率,成为全球领先的光伏胶膜供应商。公司在光伏胶膜环节连续多年全球市场占有率超过 50%。
具备定价权。定价权与报价权不同,定价权指公司对其产品价格制定拥有主动权,若改变产品定价不会对需求有负面影响,拥有定价权的公司在成本上升情况下可以顺利通过提价将新增成本传导给下游且不影响销量。公司的定价权来源于规模优势及其对行业上下游的理解,原材料价格上涨之时,公司通常可以将新增成本传导至下游。
2、成本更低、盈利更高,营运指标有优势
龙头地位强势,营运能力突出。胶膜上游为粒子,偏大宗产品,采取现款交割,下游为光伏组件厂,通常采用“3(应收账款)+6(承兑票据)”的方式付款,营运资本占用过多会限制公司规模扩张,影响现金流健康。公司在胶膜环节龙头地位强势,应收账款周转天数处于行业领先水平,其他营运指标也相对较好,体现出较强的营运水平。
成本领先竞争对手,毛利率高于竞争对手。公司作为行业龙头企业,对行业理解深刻,售价及成本均优秀于行业竞争对手,其中售价高于竞争对手主要与规模及销售产品品类有关,成本低于竞争对手主要是与规模效应、产品配方+工艺+设备联动的开发理念,以及长期积累形成的生产控制经验有关。
公司单平成本低于竞争对手4-16个百分点,毛利率高于竞争对手6-11个百分点。
3、在设备方面积淀深厚
除对产品理解深刻外,公司对生产设备的理解也极为深刻,公司依托对产品配方和生产工艺的理解,构建了涵盖流延挤出加工、精密涂布、可控交联、高分子异质界面粘接等全工艺流程的单/多层聚合物功能薄膜材料制备技术体系,具备产业链核心设备自主研发设计能力、生产及品质控制全流程自主开发能力,是业内少数具备自主研发成套设备能力的高新技术企业。此外,公司向供应商定制零部件装配产线,一方面投资成本低于外购整线的竞争对手,另一方面保障了产品持续快速更新能力,并有效防止核心技术和工艺扩散。
二、在N型时代有望继续领跑
N型电池对胶膜要求更高。由于N型电池/组件效率、寿命等较PERC有大幅提升,材料工艺选择也有差异,因此对胶膜的要求更高:1)N型电池组件受PID影响更明显。TOPCon更换为N型衬底,PN结方向与P型相反,正面材料为Al2Ox及SiNx(类似PERC背面),相较PERC正面材料受PID影响更明显;2)N型电池组件对酸碱度更敏感。TOPCon正面主栅为银浆,细栅为银铝浆,浆料体系更为敏感,更容易受到酸性环境的影响。同时SMBB对应主栅、焊带宽度会大幅下降,与电池片的接触面更窄,对酸性环境更为敏感;3)N型电池组件对水汽透过率要求更高。N型TOPCon电池双面率可以达到85%,考虑其双面率优势,更适合做双面结构,尤其对透明背板产品,要求胶膜的水汽透过率更低。
POE更为适配。相较P型电池,N型衬底少子寿命更长,受杂质影响小,同时基本上消除了硼氧复合造成的LID,TOPCon组件首年衰减优化至1%,年衰减幅度较P型明显减少,寿命在30年上下,POE的耐老化表现更好,配套TOPCon能够最大化发电量优势。目前量产TOPCon采用硅片厚度已经降到130μm上下,硅片更薄且量产线基本上市182、210尺寸,对轻质化也有更高的要求,POE密度较EVA小10%上下,也更有优势。薄硅片本身对表面应力更敏感,POE交联后储能模量小于EVA,电池片所受应力更小。
可能会体现出较强的差异化。EVA产品在经过较长时间的迭代后,已经相对成熟,同时PERC电池也有足够的宽容度,因此胶膜应用差异不显著。在光伏主产业链由P向N过度带动辅材环节升级的产业化初期,胶膜技术工艺壁垒更高,可能会体现出较强的差异化。一方面,TOPCon POE并非双玻POE的平移,配方、加工工艺有壁垒,目前仍是少数企业能够达到TOPCon应用要求。TOPCon硅片掺杂/厚度、电池片输出电流电压、主栅细栅材料/排布、焊带形式等与此前的PERC有明显的区分度,对应POE胶膜配方需要考虑的侧重点也不同,此前适配PERC的POE、EPE等方案不能简单的平移到TOPCon。另一方面,以TOPCon为代表的N型电池POE胶膜方案尚未定型,TOPCon电池本身架构在未来2-3年也会有持续的优化升级,尤其钝化技术、金属化工艺、硅片厚度等都要求胶膜企业能够完成技术适配,对企业的技术工艺要求也更高。
公司在P型时代竞争优势显著,在技术迭代之时,有望保持竞争优势,继续领跑N型时代。
三、背板与电子材料业务规模增长稳定
1、背板业务产销两旺,技术储备支撑优质产能扩张
背板行业集中度提升,盈利有望企稳。背板与胶膜一样,同为组件重要封装材料,需具备优异的耐高低温、耐紫外辐照、耐环境老化和水汽阻隔、电气绝缘等性能,以满足太阳能电池组件25年的使用寿命。由于光伏背板行业竞争激烈、叠加上游原材料涨价,以及双玻双面组件渗透率提升对背板需求造成冲击的影响,行业整体盈利水平下滑明显。头部背板企业产能扩张速度明显放缓,中小型背板企业纷纷退出市场。头部企业有望进一步扩大市占率,推动行业集中度提升,行业整体盈利有望企稳。
与胶膜业务强协同,背板保持满产满销。背板与胶膜下游客户同为组件厂商,需要进行产品及厂商认证,公司胶膜业务在国内外主要组件企业上已经实现基本全覆盖,凭借和优质客户长期良好合作关系,为背板业务开拓提供扎实客户基础。凭借与胶膜业务的强协同,公司背板业务多年来始终保持满产满销,近年产能利用率显著高于行业平均水平。截止2022年,光伏背板业务稳步增长,出货量已居行业前列,产品类别包括黑色、白色、透明及网格背板,且涵盖复合及涂覆型不同工艺路线。
2、电子材料业务稳步增长,有望成为新的盈利增长极
感光干膜业务量利双增,扩产后有望进一步贡献业绩。感光干膜技术与公司背板业务的涂覆技术有较强共性,公司通过自主研发,积极切入感光干膜业务,目前已经掌握核心生产工艺。2022年公司感光干膜业务共计销售1.1亿平,营收达4.65亿元,毛利率进一步提升至20.45%。感光干膜是公司处于产业化进程中的新产品,产能尚未完全释放,规模效应未体现,产品单位固定成本较高,其毛利率水平尚未达到合理水平,还有较大提升空间,有望进一步增加业绩贡献,成为公司新的盈利增长极。
行业壁垒较高,国内迎来发展契机。目前全球感光干膜厂商主要有7家,分别为日本日立化成、日本旭化成、韩国KOLON、台湾长兴化学、美国杜邦、台湾长春化工、意大利莫顿公司,前五家公司占据了80%左右的市场。虽然国内部分优秀厂商开始具备制造感光干膜的技术水平,但是制备感光干膜的配方、工艺要求决定了行业仍然是技术密集型。受益于全球PCB市场向中国转移,叠加国内部分厂商在感光干膜的关键材料PET和PE上也已突破,国内厂商迎来发展机遇。
四、投资建议
公司在P型时代竞争优势显著,业务成本与盈利均优于竞争对手,市占率常年超过50%并具备行业定价权。在刚开启的N型时代,胶膜迭代速度将会加快,可能会体现出更多的差异化。公司凭借在P型时代的深厚积淀,有望在N型时代继续领跑。
预计公司2023-2024年归母净利润分别为26.03亿元、35.02亿元,维持“强烈推荐”评级。
盈利预测
风险提示
1)全球光伏装机低于预期。我国光伏产业链具备极强全球竞争力,相关企业面向全球市场,若全球光伏装机不达预期,有可能会影响相关上市公司业绩。
2)原材料价格持续上涨。若原材料价格持续上涨,公司业绩可能会受到影响。
参考报告
1、《》2022-05-04
4
5
6
8
附:财务预测表
分析师承诺
负责本研究报告的每一位证券分析师,在此申明,本报告清晰、准确地反映了分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与,未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。
◾游家训:浙江大学硕士,曾就职于国家电网公司上海市电力公司、中银国际证券,2015 年加入招商证券,现为招商证券电气设备新能源行业首席分析师。
◾刘巍:德国斯图加特大学车辆工程硕士,曾就职于保时捷汽车、沙利文咨询公司,2020年加入招商证券,覆盖新能源车汽车产业链、工控自动化。
◾赵旭:中国农业大学硕士,曾就职于川财证券,2019年加入招商证券,覆盖风电、光伏产业。
◾张伟鑫:天津大学电气工程硕士,曾就职于国金证券,2021年加入招商证券,覆盖新能源发电产业。
评级说明
报告中所涉及的投资评级采用相对评级体系,基于报告发布日后6-12个月内公司股价(或行业指数)相对同期当地市场基准指数的市场表现预期。其中,A股市场以沪深300指数为基准;香港市场以恒生指数为基准;美国市场以标普500指数为基准。具体标准如下:
◾股票评级
强烈推荐:预期公司股价涨幅超基准指数20%以上
增持:预期公司股价涨幅超基准指数5-20%之间
中性:预期公司股价变动幅度相对基准指数介于±5%之间
减持:预期公司股价表现弱于基准指数5%以上
◾行业评级
推荐:行业基本面向好,预期行业指数将跑赢基准指数
中性:行业基本面稳定,预期行业指数跟随基准指数
回避:行业基本面向淡,预期行业指数将跑输基准指数
特别声明
本公众号不是招商证券股份有限公司(下称“招商证券”)研究报告的发布平台。本公众号只是转发招商证券已发布研究报告的部分观点,订阅者若使用本公众号所载资料,有可能会因缺乏对完整报告的了解或缺乏相关的解读而对资料中的关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义。
本公众号所载信息、意见不构成所述证券或金融工具买卖的出价或征价,评级、目标价、估值、盈利预测等分析判断亦不构成对具体证券或金融工具在具体价位、具体时点、具体市场表现的投资建议。该等信息、意见在任何时候均不构成对任何人的具有针对性、指导具体投资的操作意见,订阅者应当对本公众号中的信息和意见进行评估,根据自身情况自主做出投资决策并自行承担投资风险。
招商证券对本公众号所载资料的准确性、可靠性、时效性及完整性不作任何明示或暗示的保证。对依据或者使用本公众号所载资料所造成的任何后果,招商证券均不承担任何形式的责任。
本公众号所载内容仅供招商证券股份客户中的专业投资者参考,其他的任何读者在订阅本公众号前,请自行评估接收相关内容的适当性,招商证券不会因订阅本公众号的行为或者收到、阅读本公众号所载资料而视相关人员为专业投资者客户。
一般声明
本公众号仅是转发招商证券已发布报告的部分观点,所载盈利预测、目标价格、评级、估值等观点的给予是基于一系列的假设和前提条件,订阅者只有在了解相关报告中的全部信息基础上,才可能对相关观点形成比较全面的认识。如欲了解完整观点,应参见招商证券网站(http://www.cmschina.com/yf.html)所载完整报告。
本公众号所载资料较之招商证券正式发布的报告存在延时转发的情况,并有可能因报告发布日之后的情势或其他因素的变更而不再准确或失效。本资料所载意见、评估及预测仅为报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。
本公众号所载资料涉及的证券或金融工具的价格走势可能受各种因素影响,过往的表现不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期,招商证券可能会发出与本资料所载意见、评估及预测不一致的研究报告。招商证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同的假设和标准,采用不同的分析方法而口头或书面发表与本资料意见不一致的市场评论或交易观点。
本公众号及其推送内容的版权归招商证券所有,招商证券对本公众号及其推送内容保留一切法律权利。未经招商证券事先书面许可,任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、转载和引用,否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版、复制、刊登、转载和引用者承担。
扫描二维码,持续关注
公众号ID:jiaxun-you
【领域】电力设备、自动化、新能源汽车、新能源发电
【业务】研究、证券化、投融资
标签:
推荐文章
- 人机对话技术升级 之江实验室获2021年度浙江省科技进步二等奖
- 研究人员最新发现 单个细胞可同时处理成百上千个信号
- 陆军第73集团军某旅 创新升级模拟训练器材
- 长期暴露在光照下性能退化 科学家发现钙钛矿太阳能电池最大缺陷
- 宁夏启动双百科技支撑行动 构建高水平产业创新体系
- 陆军炮兵防空兵学院 毕业学员综合战术演习现地备课工作圆满完成
- 国内首颗以茶叶冠名遥感卫星 安溪铁观音一号发射成功
- 区域特色产业转型升级 四川屏山以“3+”模式推进科技创新工作
- 激发创新动能促进产业发展 无锡滨湖走出产业转型“绿色”路
- 绥化全域低风险!黑龙江绥化北林区一地调整为低风险
- 走访抗美援朝纪念馆:长津湖的寒冷,与战斗一样残酷
- 节后第一天北京白天晴或多云利于出行 夜间起秋雨或再上线
- 走近网瘾少年们:他们沉迷网络的病根何在?
- “双减”后首个长假:亲子游、研学游需求集中释放
- 获2021年诺奖的蛋白,结构由中国学者率先解析
- 他从一窍不通的“门外汉”,到重装空投“兵专家”
- 升旗、巡岛、护航标、写日志,他们一生守护一座岛
- 中国故事丨“沉浸式”盘点今年的教育好声音!
- 农业农村部:确保秋粮丰收到手、明年夏季粮油播种
- “双减”出台两个月,组合拳如何直击减负难点?
- 《山海情》里“凌教授”的巨菌草丰收啦
- 且看新疆展新颜
- 天山脚下,触摸丝路发展新脉动
- 160万骑手疑似“被个体户”?平台不能当甩手掌柜
- 网游新政下,未成年人防沉迷的“主战场”在哪?
- “辱华车贴”商家及客服被行拘,处罚要不放过每一环
- 沙害是自然界的恶魔,而他是荒沙碱滩的征服者
- 面对婚姻,“互联网世代”的年轻人在忧虑什么?
- IP类城市缘何吸引力强?玩法创新带动游客年轻化
- 国庆主题花坛持续展摆至重阳节
- 都市小资还是潮流乐享?花草茶市场呈爆发性增长
- 从1.3万元降到700元,起诉书揭秘心脏支架“玄机”
- 北京国庆7天接待游客超861万人次 冬奥线路受青睐
- 陈毅元帅长子忆父亲叮嘱:你们自己学习要好,就可以做很多事儿
- 报告显示:这个国庆假期,粤川浙桂赣旅游热度最高
- 中国科技人才大数据:广东总量第一,“北上”这类人才多
- 嘉陵江出现有记录以来最强秋汛
- 全国模范法官周淑琴:为乡村群众点燃法治明灯
- 线上教学模式被盯上,网络付费刷课形成灰色产业链
- 云南保山:170公里边境线,4000余人日夜值守
- 警方查处故宫周边各类违法人员12人
- 农业农村部:确保秋粮丰收到手、明年夏季粮油播种
- 受南海热带低压影响 海南海口三港预计停运将持续到10日白天
- 多地网友投诉遭遇旅游消费骗局,呼吁有关部门严查乱象
- 神经科学“罗塞塔石碑”来了:迄今为止最完整的大脑细胞图谱
- 汾河新绛段发生决口
- 陕西支援14省份采暖季保供用煤3900万吨
- 这场红色故事“云比拼”,穿越时空为我们指引方向
- 受琼州海峡封航影响 10月7日、8日进出海南岛旅客列车停运
- 辽宁省工信厅发布10月8日电力缺口橙色预警
- 广州10月8日至20日对所有从省外来(返)穗人员实施核酸检测
- 假期怎么过得这么快?国庆5.15亿人次出游,你咋过的?
- 国庆假期全国道路交通总体安全平稳有序
- 哈尔滨市南岗区爱达88小区将调整为低风险地区
- 新疆霍尔果斯市2例无症状感染者新冠病毒均为德尔塔变异株
- 百闻不如一见——北京大学留学生参访新疆
- 看,生机勃勃的中国
- 国庆假期中国预计发送旅客4.03亿人次
- 新疆兵团可克达拉市:195名密接者已全部隔离医学观察
- 山西平遥消防4天29次救援:拖着腿走路也要完成任务
- 国庆假期北京接待游客861.1万人次
- 冷空气自西向东影响中国大部地区 气温将下降4℃至6℃
- 新疆哈密市巴里坤县发生4.3级地震 震源深度9千米
- 国庆假期中国国内旅游出游5.15亿人次
- 公安部交管局:国庆假期日均出动警力18万余人次,5位交警辅警牺牲
- 受南海热带低压影响广东将暂别高温天气
- “数说”杭州无障碍改造:触摸城市“爱的厚度”
- 新疆霍尔果斯无症状感染者新冠病毒属德尔塔变异株 未发现高度同源的基因组序列
- 新疆伊犁州:妥善做好滞留旅客安置返回工作
- 国庆假期广西累计接待游客逾3611万人次 实现旅游消费272.41亿元
- 2021年MAGIC3上海市青少年三对三超级篮球赛落幕
- 新疆兵团第四师可克达拉市1名无症状感染者为餐饮从业人员
- 哥伦比亚遇上广州:洋茶人“云上”喫茶 传播中国茶“味道”
- 厦门同安区四区域调整为低风险 全市无中高风险地区
- 直径2米“面气球”亮相 山西首届“寿阳味道”美食大赛启幕
- 世界第一埋深高速公路隧道大峡谷隧道出口端斜井掘进完成
- 浙南沿海村村发展有妙招 搭乘共富快车打造“海上花园”
- 新疆霍尔果斯两例无症状感染者新冠病毒均属德尔塔变异株
- 南沙港铁路国庆假期不停工 力争今年年底开通
- 添加陌生人为好友 内蒙古两女子被骗126万
- 中国国庆假期出行热:数字改变“关键小事”
- 水能载物亦能“生金” 浙江遂昌山村以水为媒奔共富
- 铁路人国庆雨中巡查排险记:一身雨衣、一把铁锹保安全畅通
- 铁路迎返程高峰 西安局集团公司加开79趟高铁列车
- 受热带低压影响 琼州海峡北岸等待过海车辆排长龙
- 哈尔滨市学校有序恢复线下教学
- 哈尔滨一地风险等级调整为低风险
- 从进“培训班”到看《长津湖》
- 安徽黄山国庆假期迎客12万余人 旅游市场稳步复苏
- 山西解除持续近90小时的暴雨四级应急响应
- 科学拦峰错峰削峰 嘉陵江洪水过境重庆中心城区“有惊无险”
- 粤高速大湾区路段假期车流集中 跨珠江口通道尤甚
- 千年街区“非遗”风催热国庆假期本地游
- “颜值担当”里的中国,映照“万物和谐”新气象
X 关闭
资讯
- 环球速讯:福斯特(603806): 竞争优势显著,N型时代有望继续领跑
- 梅赛德斯-奔驰召回2518辆进口G级汽车:存排放危害_世界最新
- 第11届澳门国际旅游(产业)博览会开幕
- 炸虾球_关于炸虾球介绍
- 股票行情快报:京运通(601908)6月30日主力资金净卖出211.88万元_今热点
- 全球速看:电脑键盘如何输入艾特符号_电脑键盘上怎么打符号艾特
- 石斛种植技术新手必看, 中药种植技术之石斛种植技术及种植注意事项-世界要闻
- eu是什么服务器(EU是什么)_热闻
- 环球今热点:交易异动!*ST全筑:近3个交易日上涨5.93% 公司前期披露的信息不存在需要更正、补充之处
- 中国夏令时取消是哪一年_中国夏令时
- 孙头头任天真吻戏路透 孙头头任天真感情线上分 基本情况讲解 每日观点
- “这是我们的地方”!欧佩克拒邀彭博等媒体采访会议
X 关闭
行业动态
-
百济神州(06160):2991.44万股限售股将于12月15日上市流通|热点聚焦
- 百济神州(06160):2991.44万股限售股将于12月15日上市流通|热点聚焦
- Keybanc:维持GitLab(GTLB.US)增持评级
- 河南设立首批实验室基地 第一批11家省实验室基地授牌
- 法定节假日加班 “打工人”能否薪酬翻倍或拒绝加班?
- 游客扮“宇航员”拍大片 这个火山地质公园“火了”
- 北京最忙铁道口实现立交通车
- 新中国考古学科培养的第一位博士、72岁北大教授王迅逝世
- 特写|疫情下的厦门,旅游业如何在夹缝中求生存
- 丈夫涉嫌酒驾被交警拦下,四川一女子袭击辅警获刑
- 话剧《直播开国大典》:重现新中国伟大历史时刻